继摩尔线程之后，另一“GPU芯片四小龙”成员沐曦股份今日登陆A股，发行价为104.66元/股牛博，对应发行后市值约418.74亿元。
IPO前，沐曦股份历经13次融资、累计募资规模126.4亿元，股东名单汇聚了国调基金、上海科创基金、红杉中国等超百家机构。而在这场资本运作的背后，一条源自南京国资的隐形操盘线也浮出水面。
南京国资并未直接现身沐曦股份的股东行列，其与沐曦股份的深度绑定，主要是以“合作基金”模式落地。一方面，通过南京和利国信智芯股权投资合伙企业（有限合伙，简称“和利国信智芯”），绕开行政化束缚，为沐曦股份注入包括天使轮融资在内的1.53亿元资金，抢先将沐曦股份的研发中心落户南京浦口区；另一方面，通过南京浦口开发区高科技产业投资基金合伙企业（有限合伙，简称“浦口高科”），完成3000万元的政策性跟进投资，实现了投资、招商、风险三者的平衡，为地方政府以创投资本助力硬科技产业发展提供又一范本。
“资本+政策”双重发力 南京曲线投资锁定研发中心
沐曦股份于2020年9月在上海浦东新区张江科学城内注册成立。彼时，集成电路作为信息产业核心，正迎来国家政策的强力加持——当年7月，国务院印发《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》，为产业发展锚定方向。而早于2018年便明确“芯片之城”建设目标的南京，迅速跟进落地对应政策，其中南京浦口区于2020年11月发布的《南京市浦口区促进集成电路产业高质量发展若干政策》，正是对上级政策的落地细化。
这份政策聚焦打造南京集成电路“地标性产业高地”，除了为新落户区内企业提供多类补助、子女入学便利、行政审批通道等全方位扶持外，还特别明确对获得股权融资的企业给予最高不超过3000万元的跟进投资。
另一边，沐曦股份成立之初便自带行业关注度：以曾任AMD高级总监的陈维良为首，公司成员均长期任职于AMD，主导过十余款世界主流高性能GPU产品研发及量产，深厚的技术积淀让沐曦股份在成立伊始便成为创投圈的“潜力标的”。而张江高新区作为上海集成电路产业核心，2020年相关产业营收占上海比重62.06%，产业链生态完善，沐曦股份选择扎根张江属于顺理成章。
面对这一局面，南京方面想要从上海争取到沐曦股份的部分发展红利，资本无疑是关键抓手。但问题在于，成立初期尚未完成首轮融资的沐曦股份，无法直接享受南京国资的跟进投资政策。破局之路，究竟该如何铺就？
南京浦口区给出的解法，是以“合作基金”为纽带牛博，为沐曦股份提供天使轮融资，进而推动产业落地。根据招股书，2020年10月22日，成立不久的沐曦股份在南京浦口区成立了第一家全资子公司——沐曦集成电路（南京）有限公司（简称“南京沐曦”）；同时，沐曦股份的首轮7000万元融资也在6天后敲定，其中和利国信智芯领投5000万元，瑞智国芯和泰达科技分别跟投1000万元。这只领投基金的背后，正是南京浦口国资——iFinD数据显示，南京浦口区政府通过全资控股的南京浦口开发区高科技投资有限公司（简称“浦口高科投资”），于2019年以7.6亿元出资额持有和利国信智芯22.65%的份额，成为基金最大出资人；南京市产业发展基金、南京江北新区投资发展有限公司等市级国资主体合计持股10.43%，而基金管理则交由市场化机构和利资本负责。
和利国信智芯成立于2019年，恰逢国家大力引导资本向集成电路等硬科技领域集聚的关键阶段。其普通合伙人（GP）和利资本的创始团队，脱胎于亚太地区规模最大的半导体领域区域性投资基金，曾深度参与台积电、联电、联发科等头部半导体企业的投资布局。也正因此，南京国资选择出资参与该基金，初衷或也是希望借助基金的产业赋能能力，加速区域集成电路产业集群的构建。值得一提的是，早在2020年，南京政府便已接洽了包括和利资本在内的240余家管理机构，审议通过26只基金，以有限国资撬动近千亿元社会资本投向战略性新兴产业。
在完成天使轮领投后，和利国信智芯在2021年又连续参与了沐曦股份第2—4次增资，4次投资总额达到1.53亿元，完成与沐曦股份更深度的绑定。如今，和利国信智芯持有沐曦股份3.59%的股权，成为公司第一大外部股东，对应发行价计算的持股市值高达15亿元。
而浦口区的“跟进投资”政策也在沐曦股份第4次增资中落地。2021年6月，南京浦口区政府通过同样由和利资本管理的浦口高科满额跟投3000万元，对应当前105.61万股的股权数，为地方换来8000万元账目回报。执中数据显示，浦口高科由南京浦口经开区管委会出资19.8亿元设立，持有99%的基金份额。以此，通过和利国信智芯、浦口高科等平台，南京浦口区对沐曦股份的间接持股比例已超过1%，对应发行价计算的持股市值已超4亿元。
南京沐曦成区域产业发展核心支点
南京市浦口区的资本招商布局起步较早，2016年就已设立政府引导基金，逐步形成“选资本、靠资本、用资本”的成熟打法。2020年时，尽管“产业基金招商”已成为国资创投的通用手段，但浦口区依托“合作基金”，在沐曦股份成立不足40天时间就完成了天使轮投资与南京子公司落地双重目标的举措，仍是国资创投跳出传统框架的典型范例。执中数据显示，浦口高科投资目前累计出资18只基金，认缴资金规模为99亿元，撬动的子基金总规模接近250亿元，被投项目超500个，其中半导体项目超过180个，已助力中自科技、弘景光电、江南新材、兴福电子等企业成功登陆资本市场。而在众多合作机构中，和利资本是浦口高科投资合作最为紧密的GP伙伴。
经过5年发展，南京沐曦已组建起近百人规模的团队，成为沐曦股份的“最强大脑”。2024年，南京沐曦实现1.76亿元营收，在沐曦股份旗下所有子公司中营收规模位居首位，持续为南京浦口区的税收增长、产业结构优化等方面贡献重要力量。
除浦口区外，作为2015年获批的国家级新区——南京江北新区（浦口区为其核心板块，两区长期处于协同共建关系）亦通过出资南京创鼎铭和股权投资合伙企业（有限合伙）、南京盈研人工通用智能创业投资基金（有限合伙）等载体，先后参与沐曦股份第4次及第12次融资，合计出资额达1.23亿元，对应股权的账面价值达到4.2亿元。
依托这一基金投资模式，南京政府不仅实现了国有资本的保值增值，更成功推动了集成电路等硬科技产业在区域内的集聚发展，充分彰显出股权财政在赋能经济高质量发展中的核心价值。值得关注的是，2025年12月5日，南京召开江北新区与浦口区一体化融合发展推进部署会，标志着两区正式迈入深度融合格局。而南京各级政府通过“合作基金”对沐曦股份的前瞻性布局，亦恰好成为两区协同共建进程中，资本运作智慧的生动印证。
多元创投资本分担创新风险
当下，各类创投机构正以多元方式、不同路径，为创新企业提供全方位支持。以沐曦股份创立首年完成的5轮融资为切入点不难发现：国资机构的引导与支撑作用无处不在，而市场化机构“价值发现者”的作用也愈发凸显。
继和利国信智芯领投天使轮融资后，红杉中国是第二家为沐曦股份带来大额投资的机构。2021年1月，红杉中国通过深圳市红杉瀚辰股权投资合伙企业（有限合伙，简称“红杉瀚辰”）领投沐曦股份1.1亿元，随后又参与了第3—4轮跟投，该基金累计投资额达1.53亿元，持有1250万股股权。值得一提的是，除沐曦股份外，红杉中国同样是摩尔线程的主力投资方，其累计投资2.38亿元，目前持有摩尔线程1915.4万股股权。如今，这两笔前瞻性投资对应的持股价值已接近150亿元，展现了市场化头部机构精准的价值判断能力。
除红杉中国外，经纬创投的投资力度同样引人注目。其不仅通过北京经纬创荣投资中心（有限合伙，简称“经纬创荣”）、南京经乾二号股权投资合伙企业（有限合伙，简称“经乾二号”）领投第3、4次增资，分别投下5200万元、1.5亿元，还在后续融资中持续发力，通过多只基金布局了数次增资，累计为沐曦股份注入超7.5亿元资金，成为陪伴企业成长的重要资本力量。
与此同时，包括南山中小企发、中网投、上海科创基金、国调基金、招商金台资本等国资机构也在沐曦股份的早期融资中迅速跟进。其中，国调基金的投入力度最大，在第5次增资中以2亿元领投，如今持有沐曦股份704万股股权，对应股权价值超过7亿元。事实上，国调基金应是最早关注沐曦股份的机构之一——在和利国信智芯的LP名单中，国调基金是第三大出资人，持有17.88%的投资份额，此次其以直接投资加码沐曦股份，亦能够有效增强市场信心，吸引更多社会资本跟进。
12月5日，证监会主席吴清在《人民日报》发表署名文章《提高资本市场制度的包容性适应性》，文中提到“创新始于科技、兴于产业、成于资本”，而沐曦股份无疑是该论断的典型实践：成立仅1年，沐曦股份在5次融资中已从超20家机构中获得超12.89亿元的启动资金，印证了多元创投资本在分担创新风险、加速技术转化中的核心价值；成立5年，又将通过IPO再添42亿元资金，通过制度变革促进私募股权和创投基金“募投管退”循环畅通，彰显出制度优化在“加力培育壮大耐心资本、长期资本和战略资本”的关键作用。
（作者系证券时报·全国创投协会联盟智库中心研究员）
校对：刘星莹牛博
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